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造纸印刷包装:成品家居业绩增长超预期 荐 股

发布时间:2019-10-09 16:56:33

造纸印刷包装:成品家居业绩增长超预期 荐 股 2018-05-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资建议:

1)家居行业持续整合,上市龙头依托渠道、品牌力、高性价比产品和综合服务能力,市场份额持续提升。成品家居行业竞争格局更优,龙头凭借多品牌多品类发力,成长性超市场预期。

展望未来,软体家居行业随着后续原材料价格回落,盈利有望体现进一步弹性。看好顾家家居(事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;持续外延并购,丰富产品线与品牌梯度)、大亚圣象(产品线结构调整+提价落地+工装发力,带动收入增速上台阶,盈利能力持续改善,大家居持续布局可期)、美克家居(多品牌发力,内部运营效率改善,18Q1收入利润 0%以上增长)、喜临门(重塑狼性文化,终端迅猛发力,自主品牌持续高增长,18年有望体现盈利弹性)。

定制家居终端强调全屋套餐推广,顺应消费者一站式购买需求,且有效提升客单价,构成新的成长动力;未来行业增速将面临分化,柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。从增速与估值匹配角度,现阶段重点推荐索菲亚(凭借柔性化成本优势,终端推出799,899全屋定制套餐;产品高性价比推动终端接单量显著改善,司索联动加强)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

2)包装行业现边际改善迹象,部分公司凭借新客户的有效开拓,更明显的行业整合趋势,增速有望持续超预期。此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。看好劲嘉股份(烟草包装主业增速恢复,精品包装快速增长,新开拓茅台酒包装业务,加热不燃烧烟具潜在放量)、合兴包装(受益于纸箱行业整合大趋势,盈利能力有望恢复,新业务PSCP与IPS快速放量,公告外延收购)、东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(档案存储,彩票)齐放量)。

)造纸:供需格局改善下,行业盈利维持高景气度,上市龙头在原材料结构、能源自给率、环保方面都有成本优势,吨盈利优势有望稳固;后续弹性在于龙头自身新建项目投产释放带来的量的弹性。看好山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。

4)长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,如晨光文具、中顺洁柔。

17年报和18Q1回顾:

1)家居:整体2017年家居行业的增速呈现前高后低的态势,主要与地产后周期滞后效应有关。18Q1增速有所恢复,其中成品(尤其软体)家居的收入增长略超预期。

定制板块17Q1-4,18Q1收入同比增速分别为 2.9%, 9.6%, 5.5%,29.7%和 .7%。定制行业收入增长驱动要素中,体现以下几个趋势:1)精装房2B业务发力;2)扩品类全屋定制,厨衣相互融合(以及向门拓展),有效提升客单价; )渠道门店加速布局,伴随大型家居卖场渠道下沉;顺应消费者流量分散化趋势,公司加快商场及小区流量入口布局。毛利率方面,索菲亚17年全年和18Q1毛利率均同比有显著改善,意味着公司在未来的终端竞争中,将更加游刃有余。

成品家居板块竞争格局更优,龙头凭借多品牌多品类,快速的渠道下沉实现快于预期的增长,业绩略超预期,包括顾家家居(18Q1收入yoy 4.2%,净利润yoy42.9%)、大亚圣象(18Q1收入yoy11.1%,净利润yoy41. %)、美克家居(18Q1收入yoy 2.7%,净利润yoy 2.7%)、喜临门(18Q1收入yoy8 .6%,净利润因央视广告费用均摊压力yoy2 .6%)。18Q1同比毛利率受原材料价格上涨,出现了一定程度回落。

家居行业18Q1经营现金流表现平平,17全年/18Q1应收账款同比增长29.5%/16.4%;预收账款分别同比增长 1.8%/9.6%,系:1)2B精装房订单占比提升;2)18春节较晚,影响终端营销活动时点。Q1占全年利润比重较低,象征意义有限,仍需观察后续走势。

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